USA
Chiny
Europa
Korea Południowa
Tajwan
Australia
Zjednoczone Emiraty ArabskieOżywienie gospodarcze w ujęciu strukturalnym pozostaje w dużej mierze nienaruszone
PKB Japonii wzrósł o 1,6% w pierwszych trzech kwartałach 2025 r., znacznie przewyższając szacowany przez Bank Japonii potencjalny wzrost wynoszący około 0,5%. Te lepsze od oczekiwań wyniki można częściowo przypisać niskiej bazie porównawczej sprzed roku, kiedy to skandal związany z bezpieczeństwem zakłócił produkcję i eksport samochodów. Jednak strukturalne ożywienie w zakresie inwestycji prywatnych i konsumpcji utrzymało solidną dynamikę. Nakłady brutto na środki trwałe odnotowały najszybszy wzrost rok do roku od 2014 r., na czele z sektorem transportowym i maszynowym. Wzrost ten był wspierany przez wysokie zyski przedsiębiorstw, a zachęty podatkowe dotyczące automatyzacji przemysłowej i inwestycji związanych z pojazdami elektrycznymi prawdopodobnie przeważyły nad negatywnym wpływem wyższych kosztów odsetkowych. Tymczasem konsumpcja prywatna rosła przez sześć kolejnych kwartałów, ponieważ turystyka przyjazdowa wspierała sprzedaż dóbr trwałych i usług związanych z turystyką, a dynamiczny wzrost płac pomógł zrównoważyć rosnące koszty utrzymania gospodarstw domowych. W wymiarze zewnętrznym efekt przyspieszenia eksportu był w Japonii stosunkowo niewielki. Tendencja ta wynika w dużej mierze z silnej zależności Japonii od eksportu samochodów do Stanów Zjednoczonych, gdzie cła na mocy sekcji 232 obowiązują od początku drugiego kwartału. Kontrastuje to z rynkami, na których opóźnienie pełnego wprowadzenia cł wzajemnych do trzeciego kwartału wywołało pośpiech w wysyłaniu towarów przed podwyższeniem stawek celnych. Tymczasem restrukturyzacja handlu, a w szczególności zwrot w kierunku eksportu towarów technologicznych do wschodzących rynków azjatyckich, wspierała wzrost gospodarczy.
Patrząc w przyszłość na rok 2026, spodziewamy się spowolnienia gospodarki Japonii w miarę odczuwania skutków amerykańskich ceł. Wzrost gospodarczy może jednak utrzymać się powyżej poziomu potencjalnego, wspierany przez strukturalne ożywienie działalności krajowej oraz zwiększone wsparcie budżetowe. Pomimo zawarcia umowy handlowej decyzja japońskich producentów samochodów o pokryciu kosztów ceł na dostawy do Stanów Zjednoczonych w celu ochrony udziału w rynku może osłabić zyski przedsiębiorstw i potencjalnie skłonić je do większej ostrożności w zakresie zwiększania nakładów inwestycyjnych. Decyzja ta może również spowolnić tempo wzrostu płac w sektorze produkcyjnym. Niemniej jednak ogólny wzrost płac w całej gospodarce – w której sektor usług stanowi około 80% zatrudnienia – powinien nadal być wspierany przez prężną aktywność w krajowym sektorze usług oraz strukturalny niedobór siły roboczej. Tymczasem nowo utworzony rząd Takaichi zatwierdził pakiet stymulacyjny o wartości 21,3 bln jenów (stanowiący około 3,3% PKB), który koncentruje się na środkach przeciwdziałających inflacji, nakładach kapitałowych na zarządzanie kryzysowe i wzrost gospodarczy oraz zwiększonych wydatkach na obronność. Pakiet nadal oczekuje na zatwierdzenie przez parlament, co prawdopodobnie nastąpi do końca roku i może zostać zmieniony w trakcie negocjacji z partiami opozycyjnymi, biorąc pod uwagę brak większości koalicji rządzącej w obu izbach. Jednak biorąc pod uwagę ogólne ekspansywne nastawienie większości partii, znaczące cięcia są mało prawdopodobne, a efekty stymulacyjne powinny w dużej mierze dać się odczuć w 2026 r.
Ponowne obawy dotyczące stabilności budżetowej
Nadwyżka na rachunku bieżącym Japonii nadal rosła w 2025 r., zwiększając się z 4,7% PKB w 2024 r. do 5,0% w pierwszych trzech kwartałach 2025 r. Poprawa ta wynikała przede wszystkim ze spadku importu spowodowanego umocnieniem się jena oraz niższymi cenami węgla i ropy naftowej. Tymczasem większy eksport sprzętu do produkcji półprzewodników na rynki Azji Południowo-Wschodniej złagodził spadek eksportu samochodów, który ucierpiał z powodu ceł. Deficyt w handlu usługami również się zmniejszył, ponieważ gwałtowny wzrost turystyki przyjazdowej przyczynił się do wzrostu nadwyżki w sektorze usług turystycznych, co częściowo zrównoważyło wyższe koszty związane z zakupem zagranicznego oprogramowania, narzędzi cyfrowych i innych usług biznesowych. Ponadto nadwyżka dochodów pierwotnych uległa dalszemu wzmocnieniu dzięki wyższym zwrotom z inwestycji kapitałowych.
Jednak rosnące stopy procentowe oraz polityczna dynamika na rzecz ekspansji fiskalnej ponownie wzbudziły obawy dotyczące sytuacji budżetowej Japonii. Utrzymująca się inflacja na poziomie powyżej 2-procentowego celu Banku Japonii (BOJ), w połączeniu z podwyżkami stóp procentowych oraz decyzją BOJ o ograniczeniu zakupów japońskich obligacji skarbowych (JGB), spowodowała wzrost rentowności obligacji skarbowych do najwyższych od kilkudziesięciu lat poziomów w przypadku większości terminów zapadalności. Z drugiej strony sytuacja fiskalna Japonii uległa poprawie w ostatnich latach. Po raz pierwszy od roku budżetowego 2007 deficyt pierwotny zmniejszył się w roku budżetowym 2024 do około 1% PKB. Poprawa ta wynika w dużej mierze z gwałtownego wzrostu wpływów z podatków, ponieważ deprecjacja jena i inflacja po pandemii przyczyniły się do wzrostu wpływów z podatku od osób prawnych i podatku od konsumpcji, a wyższe płace zwiększyły wpływy z podatku dochodowego. Zmniejszenie deficytu pierwotnego, w połączeniu z silnym wzrostem nominalnego PKB, spowodowało spadek wskaźnika zadłużenia publicznego do PKB z maksymalnego poziomu 216% w roku budżetowym 2022 do 207% w roku budżetowym 2024, zgodnie z szacunkami rządu.
Istnieje jednak ryzyko, że te pozytywne zmiany ulegną odwróceniu. Przedłużająca się inflacja podsyciła niezadowolenie gospodarstw domowych, co doprowadziło do utraty większości parlamentarnej przez rządzącą koalicję oraz do apeli o ekspansję fiskalną ze strony większości partii. Ograniczona skuteczność tymczasowych środków ulgowych, takich jak wypłaty gotówkowe i dotacje, w łagodzeniu obciążenia inflacyjnego wywołała żądania wprowadzenia bardziej trwałych zmian, takich jak obniżki podatków od paliw i podatku od konsumpcji. Oba środki zostały uwzględnione w niedawno opracowanym budżecie uzupełniającym pod rządami Takaichi. Jednak wdrożenie tych zmian bez zapewnienia alternatywnych źródeł dochodów lub cięć wydatków nieuchronnie zwiększyłoby ryzyko związane ze stabilnością budżetową.
Oznaki powrotu do „Abenomiki” i pogarszających się stosunków z Chinami
4 października rządząca w Japonii Partia Liberalno-Demokratyczna (LDP) wybrała na swoją nową przewodniczącą Sanae Takaichi, kluczową postać w gabinecie byłego premiera Abe i drugą w zeszłorocznych wyborach na przewodniczącego LDP. Zastąpiła ona Shigeru Ishibę, który zrezygnował ze stanowiska po utracie przez partię większości w izbie wyższej. Jednak jej droga do objęcia stanowiska premiera nie była wcale łatwa – skomplikowało ją wyjście partii Komeito z trwającego dekadę sojuszu koalicyjnego, choć problem ten został później rozwiązany dzięki nawiązaniu nowego partnerstwa z Japońską Partią Innowacji. Takaichi była zagorzałą zwolenniczką polityki „Abenomiki”, ale sygnalizowała również szacunek dla niezależności Banku Japonii w zakresie normalizacji polityki pieniężnej w obliczu utrzymującej się presji inflacyjnej i słabego jena. W związku z tym oczekuje się, że jej podejście do stymulacji gospodarczej będzie w dużym stopniu opierać się na środkach fiskalnych, czego przykładem jest ogromny pakiet fiskalny zatwierdzony zaledwie miesiąc po objęciu przez nią stanowiska. Zgodnie z dziedzictwem Abe Takaichi opowiada się również za asertywnym stanowiskiem w polityce zagranicznej, w tym za przyspieszeniem planów zwiększenia wydatków na obronę do 2% PKB oraz zmianą przepisów konstytucyjnych zabraniających Japonii posiadania sił zbrojnych.
Tymczasem Japonia i Chiny znalazły się w sporze po wypowiedzi premier Takaichi, że chiński atak zbrojny na Tajwan mógłby stanowić dla Japonii „sytuację zagrażającą przetrwaniu”. Mogłoby to być potencjalnym scenariuszem, który uzasadniałby użycie siły przez Japonię na mocy ustawy o bezpieczeństwie z 2015 r., która rozszerzyła zakres zbiorowej samoobrony o trzy nowe warunki. Chociaż Takaichi zobowiązała się unikać podobnych komentarzy w przyszłości, Pekin potępił to oświadczenie jako ingerencję w swoje sprawy wewnętrzne i poruszył tę kwestię na forum ONZ. Na froncie gospodarczym Chiny podjęły działania odwetowe, zawieszając import japońskich owoców morza i wprowadzając bojkot turystyczny, co negatywnie wpłynęło na japoński eksport i konsumpcję turystyczną. Dalsza eskalacja napięć grozi zakłóceniem łańcuchów dostaw w sektorze ICT i zaawansowanej produkcji. Opierając się na precedensach, takich jak napięcia handlowe między Chinami a Stanami Zjednoczonymi oraz spór między Japonią a Koreą z 2019 r., Chiny mogą ograniczyć eksport metali ziem rzadkich – kluczowych dla akumulatorów do pojazdów elektrycznych i półprzewodników – podczas gdy Japonia mogłaby zaostrzyć kontrolę nad sprzętem precyzyjnym i specjalistycznymi chemikaliami niezbędnymi do produkcji chipów.